用量化定义投资之道

2020东方财富私募风云榜论坛于2021年1月9日下午在上海隆重举办。论坛以“新机遇·新动力·新格局”为主题，特邀银行理财子公司、信托及私募基金行业精英开展主题演讲和圆桌对话，重量级嘉宾汇聚，共谋资本市场动态及资管行业发展。

宁波灵均投资管理合伙企业董事长蔡枚杰在论坛上发表主题演讲《用量化定义投资之道》，以下为演讲实录：

蔡枚杰：感谢东财私募风云榜的这次机会，跟大家一起交流探讨量化投资。我想在座的很多人可能对量化还是不够了解，存在很多误区，所以我讲一些科普性的东西，帮助大家更全方位了解量化。

首先为什么选择量化赛道？

我们跟客户交流过程当中，讲到量化我们会把主观投资比成中医，量化比成西医，中医看病靠经验累积，西医看病靠数据分析，那到底是主观好，还是量化好呢？不存在可比性，方法用的完全不一样，能赚钱的就是好策略。

近些年海外量化发展变化很大，全球私募基金前十大排名里面，2004年含量化的只有两家，到了2020年，不含量化的只有两家，说明科技本身的发展，对于金融的推动作用是非常明显的，不管你关注不关注量化，量化本身的科技赋能是显而易见的。

国内量化的发展，最早是从2010年的时候有沪深300股指期货开始，到现在已经有十年的时间了。这个过程当中，其实经历过很多挑战，真正被市场留下来的专业量化机构都经受住了这种挑战，并且不断的迭代自己。对比海外机构，首先从量化的策略资金占比看，美国财富管理行业市场比国内A股大很多，规模比我们大这么多，量化资金占比能达到40%，但是国内量化管理资金占比只有15%。从程序化交易的比例来看，美国目前占比80%左右，中国只有20%。量化这个赛道，不管是从美国还是中国来看，整体的占比会非常高，因此从国内目前的行业业态来看，未来量化的发展空间非常大。

当前国内资产端业态变化带来的机遇有哪些？

首先国内资产端业态在发生变化，在座各位应该会感受到固收类产品等等的收益率在下降，但客户的需求还是存在的，大家都在寻求绝对收益的产品，但是不知道此类产品在哪里，这其实给量化带来了非常好的机遇。其次，规模的压缩和整体的到期压力，使得信托到期压力非常大。2020年12月底是信托兑付的高峰期，大家也可以看到兑付高峰期这个阶段里面，有很多的未兑付等等。此外，对于追求绝对收益的产品需求非常大。因为资管新规以后，净值化产品转型过程当中，听到最多的是固收+。我相信任何一个机构，不管你关注不关注固收+，我们在2020年都深刻感受到量化发展的空间，包括量化规模的增大，说明市场对量化产品需求的热度在不断攀升。

其次国内量化近十年的发展过程中，这个行业一直在不断迭代，经历了量化1.0、2.0、3.0。量化1.0是非常基础的，以传统多因子、基本面为主，更多的还是线性组合。到了量化2.0，大家开始以高频价量策略为主，随着机器学习等算法快速发展，量化投资和计算机技术深度融合。到了3.0版本，以灵均为例，在2019年、2020年我们做了很多前瞻性布局，包括综合基本面、价量、另类数据、新技术、多周期、多策略、算法交易等等。大家在这个领域生存，比的其实是谁做得更极致、更深入、更加融合。量化的盈利来源更加丰富，为行业的发展提供了更坚实的基础，并且随着新策略的不断研发，超额收益随规模增长的稀释程度可控，预计未来整个行业的规模至少可以翻两番。

量化发展过程当中新趋势在哪里？

经常有人质疑量化行业能做大吗？容量够吗？大家误解量化策略容量做不大，问题的源头在哪里？大家最早接触量化产品应该是中性产品，这一类产品代表量化的容量吗？完全不是，中性产品相对来说容量比较少，不代表量化策略容量小。超额收益本身随着市场的进入资金越来越多越来越难做，超额收益多少都会下降，但同时国内对冲成本一直居高不下，所以为了对投资者负责，我们把中性产品封闭了。但其实量化策略可以有很多种类，比如量化选股、指数增强、多空多策略，量化的容量其实还是非常大的。2020年传统的股票多头做得非常好，我看到一篇最新的理财文章说2020年做得好的量化机构中，点到了灵均，点到了明汯。但是真要跟传统股票多头、公募基金对比的话，我认为量化选股更有可比性。量化选股不一定非要追踪哪个指数，它是和最优秀的标的进行对比。

从2004年到2020年这16年间，中证500指数平均年化收益是12.82%，沪深300指数年化收益11.19%。市场上做得比较好的金牛股票多头，年化收益有多少呢？比如市场上管理资产接近千亿的股票多头机构，年化收益15%-16%左右。如果和指数本身对比一下，年化超额大概是3%-5%左右，目前头部量化机构能做到30%-35%的年化超额，中等的也能做到20%以上，从这个角度对比量化和传统股票多头更科学。

截止2020年底，传统股票多头规模有约3.5万亿，但是量化的规模只有5000亿，如果量化也发展到3.5万亿规模的话，超额收益一定也会下降。但是现在这个赛道红利非常明显，而且这个赛道才开始，这也是我们非常能感受到2020年很多券商也好，银行也好，包括一些后发优势的银行都在配置量化的原因。

最后再讲一下量化迭代的历程，跟大家普及一下量化，以灵均投资为例，其实它是需要不断迭代的。量化这个行业非常辛苦，每天都要学习，一不学习，一不迭代，马上就会被市场抹平，然后要再追上就很艰难，所以这个行业很不容易。2015年灵均布局基本面，2016年布局机器学习，2019年我们有自己的期权团队，2020年进一步降低换手率，整体的迭代流程随着财富管理行业认知的不断加深，量化的规模也在增大，这需要量化从业人员不断的迭代，不断的提升。因为模型不是量化投资的核心，模型更新迭代的能力才是。所以我觉得任何一个量化对冲私募基金，如果它模型没有时刻迭代，投研实力没有提升，会被市场熨平它赚钱的可能性，所以量化这个行业投研的持续迭代非常重要。这也是灵均最为看重的，只有不断迭代自身投研实力，才有可能在复杂的市场环境中保持屹立不倒的位置。